投資知識 · 策略與心態

資產配置裡要不要有中國曝險？從佔比的角度思考中國部位

先分清楚兩個問題：要不要有、以及該佔多少

很多人一想到「中國曝險」，直覺就跳到「買不買某檔股票」。但從資產配置的角度，應該先把問題拆成兩層：第一層是「這個部位在我的組合裡扮演什麼角色」，第二層才是「如果要有，佔整體資產多少比例」。角色沒想清楚，比例只會是拍腦袋的數字。

中國部位在組合裡可能扮演的角色，常見的思考方向包括：作為新興市場成長來源的一部分、作為與成熟市場（如美股）相關性不完全一致的分散工具、或純粹是主題式的衛星配置。不同的定位，會導出完全不同的合理比重範圍。把它當「核心成長引擎」跟當「小比例的衛星試水溫」，是兩種截然不同的心態。

這裡要先給台灣讀者一個關鍵的現實提醒：台灣人（非中國稅務居民、無中國身分或居住證）原則上不能直接開立中國A股證券帳戶。所以當我們談「中國曝險」，實際能走的合法管道是間接的——透過香港券商參與滬深港股票市場交易互聯互通的合格通道、買在香港上市的H股或紅籌、美股掛牌的中概股ADR，或在台灣、美國、香港掛牌追蹤A股與中國指數的ETF（例如追蹤富時中國A50這類指數的產品）。管道會直接影響你能建立的曝險型態，這在算比重之前就要先想清楚。

你可能已經有中國曝險了：先盤點隱性部位

決定「要不要再加」之前，先盤點你現在的資產裡「已經有多少中國成分」，是很多人會漏掉的一步。台灣投資人常見的隱性中國曝險來源，值得逐一檢視。

第一，全球型或新興市場型ETF與基金。許多追蹤MSCI新興市場、全世界股票的產品，本身就內含相當比例的中國股票（A股、H股、中概股ADR都可能被納入）。你以為自己只是買了「全世界」，其實裡面已經配了一塊中國。第二，中概股與供應鏈。若你持有美股掛牌、實際營運重心在中國的公司，或營收高度依賴中國市場的跨國企業，這些也都是間接的中國連動。第三，台股本身。部分台灣上市公司營收與獲利高度依賴中國市場或在當地設廠，你的台股部位可能已經帶有一定的中國景氣連動。

把這些隱性部位加總，你可能會發現「實際中國曝險」比想像中高。資產配置談的是總曝險，而不是單一帳戶裡貼著「中國」標籤的那幾檔。先算清楚基準，再談要不要主動增減，才不會重複下注而不自知。

決定比重時，該問自己的幾個問題

比重不是抄別人的數字，而是回答一連串關於自己的問題後的結果。以下是從資產配置邏輯出發、可以自問的幾個面向，本文只提供思考框架，不提供任何建議數字。

關於風險承受度：中國市場有其特有的波動與制度特徵——A股主板漲跌幅為正負10%、創業板與科創板為正負20%、ST股為正負5%，且採T+1交收（當日買進不可當日賣出）。這些代表短期波動與流動性節奏跟台股、美股不同，你在帳面大幅波動時睡得著嗎？關於相關性：你加入中國部位，是為了分散、還是其實只是換個地方承受類似的風險？關於資訊落差與監理：地緣政治、資本管制、人民幣匯率變動、中概股的VIE架構與審計底稿（PCAOB）等退市風險，這些是你能持續追蹤、也願意承受的變數嗎？

還有一個常被忽略的維度：這筆錢的時間長度與你的整體財務目標。中國部位若定位為長期成長的衛星配置，跟你把它當短期波段操作，合理的比重與心理準備完全不同。資產配置的本質，是讓每一塊部位的角色、比重、時間長度三者互相對得上。當你能清楚說出「這塊佔X%、扮演什麼角色、我為什麼願意承受它的風險」，這個比重才是屬於你的答案。

台灣讀者的實務摩擦：管道、換匯、稅與時差

比重的可行性，也受實務摩擦影響，這些成本會侵蝕你原本設想的配置效率。管道上，走複委託買港股H股、複委託或美股帳戶買中概股ADR、或買在台灣掛牌的中國相關ETF，門檻、費用與可及性都不同；透過港股通合格通道則需符合對應券商與資格條件。

成本面要一併算進去：跨市場交易涉及換匯（新台幣與美元、港幣、人民幣之間）與匯率波動，港股與陸股交易另有佣金、印花稅（中國A股賣出印花稅於2023年下調至0.05%，以主管機關最新公告為準）、過戶費等；港股通還涉及股息紅利稅等稅務細節。稅務身分上，台灣投資人海外所得可能涉及最低稅負制，兩地稅務與扣繳規則各異，個別情況建議洽合格稅務或財務專業人士。

時差與交易時間、以及台灣與當地主管機關的監理差異，也會影響你能不能即時反應。這些摩擦不會改變「要不要有中國曝險」的核心判斷，但會影響「用哪種管道、承受多少額外成本、因此合理比重落在哪」。把摩擦成本納入考量，配置決策才貼近真實可執行的樣子。

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